Chapitre 1 · Penser comme un analyste financier

Le chapitre en six minutes

6 min

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« Mon père réclame un dividende plus élevé, la banque surveille notre dette, et moi, je ne sais pas si je peux accepter une grosse commande payable à 120 jours. Tout le monde regarde les mêmes comptes. » Kenza Alaoui dirige Kartona. Son père Driss, Laïla Bennis à la banque et elle-même lisent les comptes de 2025, chacun pour une décision différente. Imane commence son stage au service financier. « Réponds aux trois avec les mêmes chiffres », lui dit Youssef Amrani, le directeur administratif et financier.
L’analyse financière part de là : qui lit les comptes, et pour décider quoi. Le banquier, comme Laïla Bennis, veut savoir s’il sera remboursé, et à quelle vitesse. Il regarde d’abord l’excédent brut d’exploitation, l’EBE, puis la dette et la trésorerie. L’actionnaire, comme Driss Alaoui, se demande combien rapporte son argent. Le fournisseur veut être payé à l’échéance. Le dirigeant cherche où l’entreprise gagne de l’argent. Le fisc contrôle le résultat déclaré, et les salariés veulent savoir si l’entreprise est solide.
L’analyste pose quatre questions, toujours dans le même ordre : créer de la richesse, la transformer en trésorerie, être bien financée, rémunérer ceux qui financent l’entreprise. Les chapitres 3 à 8 les traitent l’une après l’autre. L’ordre compte. Pourquoi ? On ne juge pas une dette avant de savoir ce que rapporte l’activité. Une dette de 50 millions de dirhams pèse lourd pour une entreprise qui dégage 5 millions d’EBE par an, beaucoup moins pour une autre qui en dégage 25.
Chez Kartona, l’EBE passe de 15,8 millions de dirhams en 2023 à 21,7 millions en 2024, puis à 26,1 millions en 2025. Sur les mêmes années, sa trésorerie nette, l’argent en banque moins les découverts, tombe de 5,4 millions à moins 1,6 million, puis à moins 17,2 millions. À la première question, Kartona répond bien. À la deuxième, elle répond mal.
La démarche compte cinq étapes : comprendre le métier, collecter et retraiter l’information, calculer, comparer, conclure. Comprendre vient en premier. Un délai clients de 100 jours, est-ce beaucoup ? Il reste sous la moyenne des entreprises privées marocaines : selon l’Observatoire des délais de paiement, cette moyenne était de 125 jours en 2023. Dans une boulangerie payée comptant, le même délai trahirait une erreur. Un chiffre se juge dans son métier.
Pour comparer deux années, vous avez deux mesures. Un montant évolue en pour cent. Un taux évolue en points. Si le taux d’EBE passe de 8 à 10 pour cent, de combien progresse-t-il ? Il gagne 2 points, soit une hausse de 25 pour cent.
La première source est l’entreprise, avec ses états de synthèse. Le modèle normal en compte cinq : le bilan, le compte de produits et charges, l’état des soldes de gestion, le tableau de financement et l’état des informations complémentaires. Avec les tableaux fiscaux, ils forment la liasse fiscale, le premier document que l’analyste demande. Une société anonyme qui clôture au 31 décembre a jusqu’au 31 mars pour établir ses comptes. Elle a ensuite jusqu’au 30 juin pour les faire approuver, et jusqu’au 30 août pour les déposer au greffe. Pour une société cotée, les documents visés par l’Autorité marocaine du marché des capitaux donnent plusieurs années de comptes. Bank Al-Maghrib publie les taux d’intérêt. Le Haut-Commissariat au Plan, le HCP, publie l’inflation et la croissance. Restent les informations extra-comptables : le carnet de commandes, les contrats, la visite du site, les entretiens.
Les comptes ont leurs limites. Ils décrivent le passé. Ils suivent des conventions : une machine reste inscrite à son coût d’achat, et un bien pris en crédit-bail reste hors du bilan. Imane en trouve un chez Kartona : une machine en crédit-bail, absente du bilan. Le bilan est une photo prise un seul jour, choisi par l’entreprise : le découvert de fin d’année ne dit rien du découvert moyen. Enfin, les comptes mélangent des dirhams d’années différentes.
Kartona vend-elle vraiment 17,5 pour cent de plus en 2025, ou la hausse vient-elle en partie de l’inflation ? Selon le HCP, l’inflation est de 0,8 pour cent. Arrêtez la vidéo et calculez la croissance réelle.
Ne soustrayez pas : l’inflation se retire par une division. 1,175 divisé par 1,008, cela donne 1,166 : la croissance réelle est de 16,6 pour cent. Mais l’inflation moyenne n’est pas celle de Kartona, qui a relevé ses prix de 4,9 pour cent. Ses volumes n’ont donc progressé que de 12 pour cent, et le chapitre 3 y revient.
Le tableau d’Imane, « Kartona en quatre questions », et l’étude de cas « Riad Tazdayt et ses trois lecteurs » reprennent ces calculs.
Avant le premier ratio, écrivez qui lit les comptes et quelle décision il doit prendre.

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« Mon père réclame un dividende plus élevé, la banque surveille notre dette, et moi, je ne sais pas si je peux accepter une grosse commande payable à 120 jours. Tout le monde regarde les mêmes comptes. » Kenza Alaoui dirige Kartona. Son père Driss, Laïla Bennis à la banque et elle-même lisent les comptes de 2025, chacun pour une décision différente. Imane commence son stage au service financier. « Réponds aux trois avec les mêmes chiffres », lui dit Youssef Amrani, le directeur administratif et financier.

L’analyse financière part de là : qui lit les comptes, et pour décider quoi. Le banquier, comme Laïla Bennis, veut savoir s’il sera remboursé, et à quelle vitesse. Il regarde d’abord l’excédent brut d’exploitation, l’EBE, puis la dette et la trésorerie. L’actionnaire, comme Driss Alaoui, se demande combien rapporte son argent. Le fournisseur veut être payé à l’échéance. Le dirigeant cherche où l’entreprise gagne de l’argent. Le fisc contrôle le résultat déclaré, et les salariés veulent savoir si l’entreprise est solide.

L’analyste pose quatre questions, toujours dans le même ordre : créer de la richesse, la transformer en trésorerie, être bien financée, rémunérer ceux qui financent l’entreprise. Les chapitres 3 à 8 les traitent l’une après l’autre. L’ordre compte. Pourquoi ? On ne juge pas une dette avant de savoir ce que rapporte l’activité. Une dette de 50 millions de dirhams pèse lourd pour une entreprise qui dégage 5 millions d’EBE par an, beaucoup moins pour une autre qui en dégage 25.

Chez Kartona, l’EBE passe de 15,8 millions de dirhams en 2023 à 21,7 millions en 2024, puis à 26,1 millions en 2025. Sur les mêmes années, sa trésorerie nette, l’argent en banque moins les découverts, tombe de 5,4 millions à moins 1,6 million, puis à moins 17,2 millions. À la première question, Kartona répond bien. À la deuxième, elle répond mal.

La démarche compte cinq étapes : comprendre le métier, collecter et retraiter l’information, calculer, comparer, conclure. Comprendre vient en premier. Un délai clients de 100 jours, est-ce beaucoup ? Il reste sous la moyenne des entreprises privées marocaines : selon l’Observatoire des délais de paiement, cette moyenne était de 125 jours en 2023. Dans une boulangerie payée comptant, le même délai trahirait une erreur. Un chiffre se juge dans son métier.

Pour comparer deux années, vous avez deux mesures. Un montant évolue en pour cent. Un taux évolue en points. Si le taux d’EBE passe de 8 à 10 pour cent, de combien progresse-t-il ? Il gagne 2 points, soit une hausse de 25 pour cent.

La première source est l’entreprise, avec ses états de synthèse. Le modèle normal en compte cinq : le bilan, le compte de produits et charges, l’état des soldes de gestion, le tableau de financement et l’état des informations complémentaires. Avec les tableaux fiscaux, ils forment la liasse fiscale, le premier document que l’analyste demande. Une société anonyme qui clôture au 31 décembre a jusqu’au 31 mars pour établir ses comptes. Elle a ensuite jusqu’au 30 juin pour les faire approuver, et jusqu’au 30 août pour les déposer au greffe. Pour une société cotée, les documents visés par l’Autorité marocaine du marché des capitaux donnent plusieurs années de comptes. Bank Al-Maghrib publie les taux d’intérêt. Le Haut-Commissariat au Plan, le HCP, publie l’inflation et la croissance. Restent les informations extra-comptables : le carnet de commandes, les contrats, la visite du site, les entretiens.

Les comptes ont leurs limites. Ils décrivent le passé. Ils suivent des conventions : une machine reste inscrite à son coût d’achat, et un bien pris en crédit-bail reste hors du bilan. Imane en trouve un chez Kartona : une machine en crédit-bail, absente du bilan. Le bilan est une photo prise un seul jour, choisi par l’entreprise : le découvert de fin d’année ne dit rien du découvert moyen. Enfin, les comptes mélangent des dirhams d’années différentes.

Kartona vend-elle vraiment 17,5 pour cent de plus en 2025, ou la hausse vient-elle en partie de l’inflation ? Selon le HCP, l’inflation est de 0,8 pour cent. Arrêtez la vidéo et calculez la croissance réelle.

Ne soustrayez pas : l’inflation se retire par une division. 1,175 divisé par 1,008, cela donne 1,166 : la croissance réelle est de 16,6 pour cent. Mais l’inflation moyenne n’est pas celle de Kartona, qui a relevé ses prix de 4,9 pour cent. Ses volumes n’ont donc progressé que de 12 pour cent, et le chapitre 3 y revient.

Le tableau d’Imane, « Kartona en quatre questions », et l’étude de cas « Riad Tazdayt et ses trois lecteurs » reprennent ces calculs.

Avant le premier ratio, écrivez qui lit les comptes et quelle décision il doit prendre.