Les ratios au service du diagnostic

Étude de cas : Oliwad

1. Tableau de bord. Dette nette = dettes de financement + découverts nets : 26,0 + 7,2 = 33,2 ; 30,5 + 15,6 = 46,1. Délais sur 360 jours, créances hors taxes : 19,6 / 84,0 × 360 = 84 jours ; 25,7 / 92,4 × 360 = 100 jours.

   Ratio	2024	2025	Feu
   Taux d’EBE	12,0 %	9,0 %	orange
   Taux de résultat net	3,5 %	6,3 %	vert (trompeur)
   Délai clients (jours)	84	100	orange
   Stocks (jours de CA)	96	108	orange
   Dette nette / EBE	3,29	5,55	rouge
   Gearing	103,8 %	129,5 %	orange
   Couverture des intérêts	4,6	2,7	rouge

   Le seul feu vert est celui du résultat net, et la question 2 montre que sa hausse ne vient pas du métier.
2. Qualité du résultat. EBE normalisé 2025 : 8,3 − 0,8 (salaire du président) = 7,5, soit 8,1 % du CA. En 2024, le président était payé : l’EBE de 10,1 n’a pas à être corrigé, et la baisse atteint 26 %. Résultat net récurrent 2025 : (EBE normalisé − dotations − intérêts) × (1 − 21,5 %) = (7,5 − 4,1 − 3,1) × 0,785 = 0,2, contre 2,9 en 2024 : environ −90 %. Contrôle par l’autre chemin : 5,8 − 4,9 (terrain après impôt) − 0,6 (salaire après impôt : 0,8 × 0,785) = 0,3, l’écart venant des arrondis. Le résultat « double » grâce au terrain ; le métier recule.
3. Le récit. Les ventes progressent de 10 %, mais le taux d’EBE perd 3 points et l’EBE normalisé un quart. Les clients paient 16 jours plus tard et les stocks gagnent 12 jours : le BFG absorbe la trésorerie. Les découverts nets font plus que doubler (7,2 à 15,6) et la dette nette gagne 12,9 MDH malgré la vente du terrain. La dette nette atteint 5,6 fois l’EBE, qui ne couvre plus les intérêts que 2,7 fois. Les 1,6 MDH de cotisations sociales impayées montrent que l’entreprise se finance déjà sur ses créanciers.
   Remarque : la clôture tombe en pleine campagne, mais c’était déjà le cas en 2024 ; la comparaison reste valable.
4. Covenant et dividende. 5,55 > ; 3,5 : le covenant est franchi (6,15 sur l’EBE normalisé : 46,1 / 7,5). Selon le contrat, la banque peut exiger un remboursement anticipé : Rim doit demander une dérogation avant l’arrêté des comptes. La moitié du résultat net, 2,9 MDH, dépasse de loin le résultat récurrent (0,2) ; payée à découvert, elle porterait la dette nette à 49,0, soit 5,90 fois l’EBE. Recommandation : pas de dividende en 2026, ou un montant symbolique avec l’accord de la banque.
5. Procédure d’alerte. Oui. Un covenant franchi, qui peut rendre la dette exigible selon le contrat, des cotisations sociales échues et des découverts doublés sont des faits de nature à compromettre la continuité de l’exploitation. Le seuil du quart du capital (5,0 MDH) n’est pas en cause, avec 35,6 MDH de capitaux propres, et l’alerte n’en dépend pas. Calendrier (loi n° 73-17) : lettre recommandée du commissaire aux comptes au chef d’entreprise dans les 8 jours de la découverte (art. 547) ; sans redressement dans les 15 jours, délibération de l’assemblée générale dans les 15 jours suivants ; à défaut, information du président du tribunal, qui peut nommer un mandataire spécial ou un conciliateur (art. 548). Deux séries de mesures. Côté banque : suspendre le dividende et négocier une dérogation, avec un test du covenant hors campagne. Côté exploitation : régulariser la CNSS par un échéancier et réduire le BFG (relance des clients, stocks écoulés avant l’été). En les présentant elle-même au conseil, Rim fait de la prévention interne (art. 545).

Testez vos connaissances

1. Dette nette / EBE. Les trois autres ratios sont meilleurs quand ils montent.
2. Le chef d’entreprise, par lettre recommandée, dans les 8 jours de la découverte des faits (art. 547). L’assemblée, puis le président du tribunal, n’interviennent qu’ensuite.
3. Non. La base de calcul du repère n’est pas donnée (HT ou TTC, 360 ou 365 jours), tous les secteurs y sont mélangés et l’année diffère. Rapporté au CA hors taxes, le délai de Kartona est de 121 jours, presque la moyenne. Face aux grandes entreprises de l’Observatoire (89 jours, données 2022), Kartona paraît lente, et sa propre tendance se dégrade (90 puis 101 jours).
4. Dette nette / EBE = 30 / 12 = 2,5 ; couverture des intérêts = 12 / 2 = 6,0 ; gearing = 30 / 25 = 120 %.
5. Deux erreurs. La plus-value est en non courant : elle n’est pas dans l’EBE, on ne la retire pas. Le salaire manquant est une charge : on le retranche. EBE normalisé = 20 − 1,5 = 18,5.
6. Dette nette = 40 + 6 − 4 = 42. Les emprunts sont des dettes de financement (financement permanent) ; les découverts, de la trésorerie passif ; les disponibilités, de la trésorerie actif.

Tableau à compléter : l’EBE normalisé 2025 de Kartona

Le ratio du contrat, 2,498, reste juste sous le plafond de 2,5 ; la base normalisée donne 2,65, au-dessus du plafond si la banque raisonnait sur cette base. Le retraitement des pénalités se discute : si Kartona paie désormais ses fournisseurs à temps, elles ne reviendront pas, et le ratio tombe à 2,61. Justifiez votre choix.

Pour aller plus loin : retour au délai clients de 2023

1. Créances clients au délai de 2023 : 186,3 × 1,2 × 90 / 360 = 55,9 MDH, contre 62,7 : 6,8 MDH de trésorerie en plus.
2. BFG : 58,3 − 6,8 = 51,5 MDH, soit 100 jours de CA. Trésorerie nette : −17,2 + 6,8 = −10,4 MDH. Dette nette : 65,2 − 6,8 = 58,4 MDH.
3. Conversion de l’EBE : (3,1 + 6,8) / 26,1 = 37,9 %. Gearing : 58,4 / 68,2 = 85,6 %. Dette nette / EBE : 58,4 / 26,1 = 2,24.
4. Feux, comparés à 2023 : BFG en jours orange ; conversion orange ; gearing rouge ; dette nette / EBE rouge.

Conclusion. Deux feux rouges restent allumés : gearing et dette nette / EBE. Ramener le délai clients à 90 jours fait passer les deux autres à l’orange : BFG en jours 100 contre 84, conversion 37,9 % contre 48,7 %. Le reste de la dégradation vient des fournisseurs payés plus vite et des stocks. Les deux feux restés rouges viennent de l’onduleuse de 2024, financée à crédit : c’est un choix assumé. Avec le délai clients de 2023, Kartona garderait 6,9 MDH de marge sous le plafond du covenant, au lieu de 50 000 dirhams. Priorité pour 2026 : ramener le plus gros client aux délais du contrat. Les intérêts économisés sur le découvert, ignorés ici, amélioreraient encore la couverture.